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  比亞迪(002594) 業(yè)績(jì)小幅承壓，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量呈現改善 報告期內公司實(shí)現盈利收入3712.81億元、同比+23.3%，歸母凈利潤155.11億元、同比+13.8%，毛利率18.0%、同比-2.0pcts，凈利率4.3%、同比-0.4pcts。其中Q2單季度營(yíng)收2009.21億元、同/環(huán)比+14.0%/+17.9%，歸母凈利潤63.56億元、同/環(huán)比-29.9%/-30.6%，毛利率16.3%，凈利率3.3%，整體盈利能力有所承壓。此外公司現金流質(zhì)量穩步優(yōu)化，2025H1經(jīng)營(yíng)性現金流凈額達到318.33億元，較去年同期（141.78億元）改善明顯。賬期方面，公司加深上下游協(xié)同，2025H1應該支付的賬款周轉天數位140.98天，對比去年同期（150.19天）有所減少。 電車(chē)銷(xiāo)量維持較高增速，海外出口迎來(lái)發(fā)展新機遇 電車(chē)增速仍處于快速發(fā)展階段。根據中汽協(xié)數據，2025H1中國新能源汽車(chē)銷(xiāo)量693.7萬(wàn)輛、同比+40.3%，滲透率達到44.3%。其中根據乘聯(lián)會(huì )數據，2025H1中國新能源乘用車(chē)滲透率達到50.2%，占據半壁江山。海外市場(chǎng)方興未艾，電車(chē)出口實(shí)現突破式的增長(cháng)，根據中汽協(xié)數據，2025H1中國新能源汽車(chē)出口達到106萬(wàn)輛、同比+75.2%，成為中國電車(chē)產(chǎn)業(yè)的增長(cháng)第二極。 持續加碼海外市場(chǎng)夯實(shí)全球龍頭地位，加深產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同履行企業(yè)社會(huì )責任 公司全球第一地位穩固。根據Clean Technica口徑，2025H1公司全球新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量達到197.7萬(wàn)輛、同比+29.7%，全球市占率達到21.9%，蟬聯(lián)全球新能源車(chē)第一位置。其中海外市場(chǎng)為公司重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域，公司2025H1海外收入達到1353.58億元、同比+50.5%，收入占比為36.5%、同比+6.6pcts。公司2025H1新能源乘用車(chē)海外銷(xiāo)量達到46.4萬(wàn)輛、同比+128.2%，市場(chǎng)占有率達到13.1%。同時(shí)公司在報告期內相繼布局柬埔寨乘用車(chē)工廠(chǎng)和匈牙利歐洲總部，有望逐步擴大海外市場(chǎng)增長(cháng)空間。公司積極維護公平有序市場(chǎng)環(huán)境，加深與產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同，逐步優(yōu)化賬期管理和渠道管理，實(shí)現多方共贏(yíng)局面，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群的穩定與可持續發(fā)展。 堅定高端技術(shù)迭代，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)核心變革 公司持續引領(lǐng)高端技術(shù)迭代。在電動(dòng)化領(lǐng)域，公司發(fā)布超級e平臺和10C閃充等技術(shù)，開(kāi)啟油電同速新階段。在智能化領(lǐng)域，公司切實(shí)落實(shí)整車(chē)智能戰略，構建天神之眼技術(shù)矩陣，憑借車(chē)云數據庫、工程師團隊以及新能源汽車(chē)生產(chǎn)制造基地規?；葍?yōu)勢，公司將高階智駕帶入到10萬(wàn)級以?xún)鹊能?chē)型，截至今年5月底，公司智駕車(chē)型累計銷(xiāo)量超過(guò)71萬(wàn)輛，公司穩居高階智駕第一梯隊。 投資建議與盈利預測 全球電車(chē)增速有望平穩增長(cháng)，在海外政策&貿易壁壘擾動(dòng)下汽車(chē)市場(chǎng)電動(dòng)化仍呈現向上趨勢。公司為全球電車(chē)有突出貢獻的公司，2024年蟬聯(lián)全球第一寶座；高端化技術(shù)持續領(lǐng)先，智能化+快充技術(shù)持續領(lǐng)先；海外產(chǎn)能密集規劃規避政策及貿易擾動(dòng)因素，分享海外市場(chǎng)發(fā)展紅利；規模效應下擴大市占率并降本修復盈利。綜上，我們大家都認為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長(cháng)預期，維持“買(mǎi)入”評級，預測公司2025~2027年歸母凈利潤分別428.7、539.6和728.3億元，對應PE值分別為23、18和13倍。 風(fēng)險提示 宏觀(guān)經(jīng)濟不景氣，電車(chē)汽車(chē)銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期；電車(chē)政策轉向；公司產(chǎn)能投放沒(méi)有到達預期；貿易壁壘；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)

  比亞迪(002594) 調整比亞迪股份（目標價(jià)至121.0港元，潛在升幅15%；調整比亞迪（002594.CH）目標價(jià)至人民幣124.5元，潛在升幅16%。重申比亞迪的“買(mǎi)入”評級：我們大家都認為比亞迪已經(jīng)度過(guò)今年最艱難的時(shí)刻。其一，公司調整戰略，今年三四季度的趨勢趨于平穩。其二，公司在海外的汽車(chē)銷(xiāo)量比較強勁，并有望貢獻顯著(zhù)利潤增長(cháng)。其三，公司控制費用。目前公司港股和A股的市盈率為16.6x和17.5x。因此，我們大家都認為公司基本面和估值面均處于底部上行的態(tài)勢。重申比亞迪的“買(mǎi)入”評級。 預計公司二季度毛利率有望觸底：在2025年二季度，比亞迪收入達到人民幣2,009億元，同比增長(cháng)14%，環(huán)比增長(cháng)18%。其汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(cháng)16%，環(huán)比增長(cháng)14%。公司毛利率為16.3%，同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(cháng)3.8個(gè)百分點(diǎn)。費用環(huán)比增長(cháng)7%。比亞迪盈利和凈利潤分別達到55.97億元和63.56億元，同比環(huán)比均有下降。受到外部環(huán)境影響，公司的國內汽車(chē)銷(xiāo)量增速波動(dòng)，導致收入規模增速波動(dòng)。根據業(yè)績(jì)及展望，我們調整比亞迪2025年和2026年的銷(xiāo)量和盈利預測。 估值：采用分部加總法估值，分別給予比亞迪2025年新能源汽車(chē)、手機等電子業(yè)務(wù)和別的業(yè)務(wù)32.0x、21.3x和10.0x市盈率，得到港股/A股目標價(jià)為121.0港元/人民幣124.5元，對應2025年27.4x/30.9x目標市盈率，潛在升幅15%/16%。 投資風(fēng)險：國內和海外新能源汽車(chē)行業(yè)需求量開(kāi)始上漲沒(méi)有到達預期。行業(yè)競爭持續加劇，降價(jià)壓力不斷的提高。公司高端和出口的銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期。成本下降較慢拖累公司毛利率表現。無(wú)人駕駛落地速度較慢，或使用者真實(shí)的體驗提升不明顯，或受到政策監管等影響。公司研發(fā)等投入增長(cháng)較快拖累利潤增長(cháng)。

  比亞迪(002594) 投資要點(diǎn) 8月銷(xiāo)量37.4萬(wàn)輛、環(huán)比回升：比亞迪8月銷(xiāo)37.4萬(wàn)輛，同環(huán)比+0.1%/+8.5%；1-8月累計銷(xiāo)量286.4萬(wàn)輛，同比+23%，含海外銷(xiāo)量62.4萬(wàn)輛，占比22%。結構方面，8月本土銷(xiāo)量29.3萬(wàn)輛，同環(huán)比-14%/+11%，累計銷(xiāo)量223.95萬(wàn)輛，同比+9%；8月海外銷(xiāo)8萬(wàn)輛，同環(huán)比+157%/+0.1%，累計銷(xiāo)量62.4萬(wàn)輛，同比增136%。我們預計全年銷(xiāo)量500萬(wàn)輛+，同比增長(cháng)17%+，其中出口90-100萬(wàn)輛，同比增長(cháng)128%，我們預計本土銷(xiāo)量405萬(wàn)輛+，同比增5%。 純電份額再提升、持續推進(jìn)高端化和出口：8月插混乘用車(chē)銷(xiāo)17.2萬(wàn)輛，同環(huán)比-22.7%/+5.4%，占比46.3%，同環(huán)比-13.7/-1.6pct，累計142.5萬(wàn)輛，同比+8.4%；純電乘用車(chē)銷(xiāo)20萬(wàn)輛，同環(huán)比+34.4%/+12.2%，占比53.7%，同環(huán)比+13.7pct/+1.6pct，累計140萬(wàn)輛，同比增39.4%。8月高端銷(xiāo)量2.9萬(wàn)輛，同環(huán)比+88.9%/+10.7%，累計19.6萬(wàn)輛，同比+76%，我們預計全年高端車(chē)型銷(xiāo)量35-40萬(wàn)輛，同比增80%+。其中，騰勢8月銷(xiāo)1.2萬(wàn)輛，同環(huán)比+20.1%/+5.4%，累計10.3萬(wàn)輛，同比+29%；仰望8月銷(xiāo)405輛，同環(huán)比+30.6%/+19.5%，累計1747輛，同比-72%；方程豹8月銷(xiāo)1.6萬(wàn)輛，同環(huán)比+233.6%/+14.7%，累計9.1萬(wàn)輛，同比+265%。出海方面，公司在巴資建設SKD/CKD工廠(chǎng)，泰國工廠(chǎng)已投產(chǎn)，我們預計匈牙利工廠(chǎng)今年底至明年Q2陸續投產(chǎn)。高端及海外均價(jià)高，我們預計總體ASP有望提升。 8月電池裝機同增23%、外供電池持續高增：比亞迪8月電池裝機23.2GWh，同環(huán)比+23%/+4%，1-8月累計裝機180GWh，同增67%，受益于單車(chē)帶電量提升及電池外供，我們預計全年裝機290-300gwh，同比增50%。外供看，7月裝機2.5gwh，同環(huán)比+186%/+1%，1-7月累計外供裝機17.6gwh，同比增272%，其中小鵬6gwh、小米3.6gwh，我們預計全年外供裝機30-35gwh。 盈利預測與投資評級：我們預計公司25-27年歸母凈利450/589/710億元（維持原值），同增12%/31%/21%，對應PE22/17/14x，給予26年25倍PE，目標價(jià)161元，考慮公司持續推動(dòng)智能化與出海，維持“買(mǎi)入”評級。 風(fēng)險提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超市場(chǎng)預期，終端需求沒(méi)有到達預期，行業(yè)競爭加劇。

  比亞迪(002594) 事件： 公司發(fā)布2025年半年度報告。2025年上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3712.81億元，同比+23.30%，實(shí)現歸母凈利潤155.11億元，同比+13.79%，扣非歸母凈利潤136.00億元，同比+10.43%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~318.33億元，同比+124.52%；基本每股盈利1.71元，同比+9.62%；加權平均凈資產(chǎn)收益率7.43%，同比-2.24pct。 其中：Q2公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2009.21億元，同比+14.04%，實(shí)現歸母凈利潤63.56億元，同比-29.86%。 投資要點(diǎn)： 公司汽車(chē)銷(xiāo)量保持迅速增加，推動(dòng)收入提升。 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3712.81億元，同比+23.30%，汽車(chē)、手機部件組裝兩大業(yè)務(wù)占總收入的占比分別是81.5%和18.5%，汽車(chē)收入同比增長(cháng)帶動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)品收入占比同比提升5.66個(gè)百分點(diǎn)。其中： （1）汽車(chē)、汽車(chē)相關(guān)這類(lèi)的產(chǎn)品及別的產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入為3025.06億元，同比增長(cháng)32.49%。2025年上半年公司新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達214.6萬(wàn)輛，同比增長(cháng)33.04%，銷(xiāo)量繼續保持強勁增長(cháng)；公司在汽車(chē)全市場(chǎng)市占率提升至13.7%，同比增長(cháng)2.2個(gè)百分點(diǎn)，帶領(lǐng)新能源汽車(chē)市場(chǎng)滲透率逐步提升；其中乘用車(chē)、商用車(chē)銷(xiāo)量分別達211.33萬(wàn)輛、3.27萬(wàn)輛，分別同比增長(cháng)31.49%、459.83%；公司產(chǎn)品矩陣持續完善、功能配置進(jìn)一步升級，各品牌攜手并進(jìn)，推動(dòng)銷(xiāo)量迅速增加。 （2）手機部件、組裝及別的產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入為687.44億元，同比下降5.54%。 多品牌梯度布局滿(mǎn)足多元需求，推動(dòng)銷(xiāo)量持續增長(cháng)。 公司持續深化“比亞迪”、“方程豹”、“騰勢”及“仰望”構建的多品牌梯度布局，覆蓋家用到豪華、大眾到個(gè)性化市場(chǎng)，更好使用戶(hù)得到滿(mǎn)足多元、全場(chǎng)景用車(chē)需求。1）“比亞迪”品牌的“王朝”和“海洋”兩大系列產(chǎn)品依托“天神之眼”及“超級e平臺”等核心技術(shù)賦能，上半年陸續推出包括“夏”、“秦L EV”、“漢L”、“唐L”、“海獅05EV”、“海獅07DM-i”及“海豹06EV”等在內的多款全新車(chē)型。2）“方程豹”品牌憑借持續升級的產(chǎn)品技術(shù)與精準的市場(chǎng)定位，品牌在“豹”系列熱銷(xiāo)基礎上，推出家用硬派全新系列—“鈦”系列及首款車(chē)型“鈦3”，僅用十八個(gè)月便達成10萬(wàn)臺交付，躋身交付最快破10萬(wàn)臺的新勢力品牌 前三。3）“騰勢”品牌穩步推進(jìn)高端市場(chǎng)布局，鞏固其新能源豪華車(chē)市場(chǎng)地位，“騰勢D9”銷(xiāo)售持續亮眼，穩居2025年半年度MPV市場(chǎng)銷(xiāo)量榜首，成為全世界首款累計銷(xiāo)量突破25萬(wàn)輛的新能源MPV，旗艦豪華SUV“騰勢N9”正式上市，進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品矩陣。4）“仰望”品牌作為百萬(wàn)級高端新能源汽車(chē)品牌，2025年4月“仰望”品牌累計銷(xiāo)量突破1萬(wàn)臺，成為中國首個(gè)銷(xiāo)量破萬(wàn)的國產(chǎn)百萬(wàn)級汽車(chē)品牌，助力中國汽車(chē)品牌向上突破。 全球化布局加速，海外銷(xiāo)量跨越式增長(cháng)。 2025年上半年境外業(yè)務(wù)收入1353.58億元，同比增長(cháng)50.49%，增速明顯高于國內，占總營(yíng)收比重達36.46%，同比提升了6.59個(gè)百分點(diǎn)。境外業(yè)務(wù)盈利能力較高，2025年上半年毛利率19.82%，高出國內2.85個(gè)百分點(diǎn)。2025年上半年公司全球化進(jìn)程邁入新階段，產(chǎn)品已遍布全球6大洲、110多個(gè)國家和地區，并強勢進(jìn)入英國、巴西、新加坡等全球多個(gè)市場(chǎng)的新能源汽車(chē)熱銷(xiāo)前列，推動(dòng)海外銷(xiāo)量同比增長(cháng)1.3倍。公司乘用車(chē)業(yè)務(wù)全球化布局加速，積極地推進(jìn)本地化研發(fā)、制造和運營(yíng)，上半年推動(dòng)柬埔寨乘用車(chē)工廠(chǎng)在西哈努克奠基，并在匈牙利布達佩斯設立歐洲總部，與匈牙利本地汽車(chē)產(chǎn)業(yè)深層次地融合；7月巴西乘用車(chē)工廠(chǎng)首車(chē)下線(xiàn)；同時(shí)持續搭建出海船隊，上半年滾裝船累計投放運營(yíng)數量已達6艘；未來(lái)公司將積極地推進(jìn)更多海外產(chǎn)能布局及建設，持續深化全球化戰略布局。 電動(dòng)化、智能化技術(shù)持續創(chuàng )新，高研發(fā)投入打造核心競爭優(yōu)勢。 2025年上半年公司持續強化對新能源汽車(chē)領(lǐng)域的技術(shù)投入，研發(fā)投入308.8億元，同比增長(cháng)53.05%，研發(fā)費用率提升至7.97%，同比提升了1.45個(gè)百分點(diǎn)，高研發(fā)投入打造出公司在電動(dòng)化、智能化方面的核心競爭優(yōu)勢。電動(dòng)化領(lǐng)域，公司通過(guò)全新開(kāi)發(fā)的發(fā)動(dòng)機AI模型及三電系統AI模型，公司“第五代DM技術(shù)”持續進(jìn)化，百公里虧電油耗刷新至2.6L，再創(chuàng )全球百公里虧電油耗新低。智能化領(lǐng)域，公司持續推進(jìn)“天神之眼”升級，涵蓋泊車(chē)、行車(chē)與安全三大核心板塊，承諾在中國市場(chǎng)對所有“天神之眼”車(chē)輛用戶(hù)在智能泊車(chē)場(chǎng)景下的安全及損失全面兜底。公司憑借在汽車(chē)電動(dòng)化、智能化等關(guān)鍵領(lǐng)域的核心技術(shù)，夯實(shí)全球新能源汽車(chē)行業(yè)領(lǐng)導地位，加速推動(dòng)全世界汽車(chē)產(chǎn)業(yè)轉型升級進(jìn)程。 汽車(chē)業(yè)務(wù)盈利能力受市場(chǎng)之間的競爭加劇有所下滑。 2025年上半年公司毛利率為18.01%，同比-2pct，主要受Q2毛利率下行影響，推測系受汽車(chē)行業(yè)競爭加劇，公司折扣優(yōu)惠幅度加大所致，其中：汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率20.35%，同比-1.99pct；手機部件組裝業(yè)務(wù)毛利率7.7%，同比+0.09pct；凈利率為4.32%，同比-0.37pct；期間費用方面，2025年上半年公司期間費用率13.24%，同比-0.61pct，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為3.3%、2.8%、8.0%、-0.9%，分別同比-1.4、+0.2、+1.5、-0.9pct；公司銷(xiāo)售費用率下降明顯，研發(fā)費用率持續上升。 政策推動(dòng)汽車(chē)消費升級，智能化網(wǎng)聯(lián)化推動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)升級。 以舊換新政策和國家補貼持續實(shí)施，國家層面于7月已下達第三批超長(cháng)期特別國債資金，計劃將于10月下達第四批資金支持地方實(shí)施消費品以舊換新，政策端推動(dòng)老舊燃油車(chē)淘汰和新能源車(chē)換購，逐步推動(dòng)消費升級，助力新能源汽車(chē)銷(xiāo)量保持穩健增長(cháng)。同時(shí)，2025年政府工作報告明確“全力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車(chē)等新一代智能終端及智能制造裝備”，中國汽車(chē) 已開(kāi)啟全民智駕時(shí)代，智能座艙和高階輔助駕駛設備滲透率明顯提升，車(chē)路云協(xié)同與5G應用促進(jìn)智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)突破，推動(dòng)汽車(chē)向網(wǎng)聯(lián)化、共享化方向加速發(fā)展，隨著(zhù)智能化、網(wǎng)聯(lián)化的加速發(fā)展普及，自主品牌憑借智能化、網(wǎng)聯(lián)化方面的領(lǐng)先布局，市場(chǎng)占有率有望持續提升，并帶動(dòng)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)加速升級。 維持公司“買(mǎi)入”投資評級。 預計2025年、2026年、2027年公司可實(shí)現歸母凈利潤分別為444.53億元、555.25億元、682.30億元，對應EPS分別為4.88元、6.09元、7.48元，對應PE分別為22.56倍、18.07倍、14.70倍。公司穩居新能源汽車(chē)行業(yè)領(lǐng)頭羊，加速全球化布局，海外銷(xiāo)售有望持續增長(cháng)，新能源汽車(chē)行業(yè)電動(dòng)化、智能化技術(shù)突破創(chuàng )新帶動(dòng)行業(yè)加速升級，推動(dòng)自主品牌及有突出貢獻的公司市占率持續提升，維持公司“買(mǎi)入”投資評級。 風(fēng)險提示：市場(chǎng)需求不足的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；技術(shù)創(chuàng )新沒(méi)有到達預期的風(fēng)險。

  比亞迪(002594) 事件概述：公司發(fā)布8月產(chǎn)銷(xiāo)快報，8月新能源汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售37.4萬(wàn)輛，同比+0.1%，環(huán)比+8.5%；新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售37.2萬(wàn)輛，同比+0.2%，環(huán)比+8.9%。分品牌看，8月王朝海洋、騰勢、方程豹、仰望銷(xiāo)量分別34.3萬(wàn)輛、11,993輛、16,265輛、405輛。 8月批發(fā)同比增長(cháng)出海穩步推進(jìn)。公司8月新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售37.2萬(wàn)輛，同比+0.2%，環(huán)比+8.9%，批發(fā)提升受益部分地區補貼延續刺激主流市場(chǎng)觀(guān)望需求落地，終端需求有所回暖。1-8月新能源乘用車(chē)累計批發(fā)282.6萬(wàn)輛，同比+21.9%。8月，插混乘用車(chē)銷(xiāo)售17.2萬(wàn)輛，同比-22.7%，環(huán)比+5.4%；純電乘用車(chē)銷(xiāo)售20.0萬(wàn)輛，同比+34.4%，環(huán)比+12.2%。分品牌看，王朝海洋銷(xiāo)量34.3萬(wàn)輛，騰勢/仰望/方程豹銷(xiāo)量分別1.2/0.04/1.6萬(wàn)輛，合計2.9萬(wàn)輛，占比7.7%，高端化加速突破。 出海穩步推進(jìn)海外建廠(chǎng)加速落地。受益海外車(chē)型上量及區域拓展，8月新能源出口銷(xiāo)量8.1萬(wàn)輛，同比+156.9%，環(huán)比+0.1%，1-8月累計出口62.6萬(wàn)輛，同比+136.3%?？傮w看今年出海穩步增長(cháng)，一種原因是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷(xiāo)量迅速增加；一種原因是受益滾裝船投入：公司2025年6月投入第7艘滾裝船“鄭州號”，自建運力提升帶動(dòng)銷(xiāo)量提升。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，比亞迪巴西乘用車(chē)工廠(chǎng)落成投產(chǎn)，后續積極布局烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠(chǎng)，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來(lái)加快速度進(jìn)行發(fā)展，提振盈利。 技術(shù)驅動(dòng)高端銷(xiāo)量、盈利向上。2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，比亞迪騰勢品牌此前初完成管理層調整，旨在強化品牌體系化建設，突破高端化瓶頸。李慧作為比亞迪20年老將，以戰略統籌與直營(yíng)體系搭建見(jiàn)長(cháng)，其接任后將聚焦服務(wù)升級與使用者真實(shí)的體驗優(yōu)化，彌補騰勢在高端服務(wù)生態(tài)的短板。方程豹方面，鈦7定位為城市家用中大型SUV，預計2025Q4上市。該車(chē)采用硬派風(fēng)格的“方盒子”造型設計，軸距達2,920mm，空間表現優(yōu)，根據不同配置版本，將推出激光智駕版和無(wú)激光版，切入家庭用戶(hù)對實(shí)用性與科技感的需求，帶動(dòng)品牌高端化。 投資建議：我們看好公司技術(shù)驅動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，加速出海，同時(shí)高端化穩步推進(jìn)，預計2025-2027年營(yíng)收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤454.0/603.5/704.2億元，EPS4.98/6.62/7.72元，對應2025年9月2日110.02元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為22/17/14倍，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，新車(chē)型銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，歐盟關(guān)稅影響出海銷(xiāo)量利潤。

  比亞迪(002594) 投資要點(diǎn)： 事件：比亞迪發(fā)布2025年半年報。 公司營(yíng)收同環(huán)比增長(cháng)，Q2利潤有所下滑。2025年上半年比亞迪總營(yíng)業(yè)收入為3712.8億元，同比增長(cháng)23.3%；歸母純利潤是155.1億元，同比增長(cháng)13.8%；扣非后歸母純利潤是136.0億元，同比增長(cháng)10.4%。其中，2025年二季度公司營(yíng)業(yè)收入為2009.2億元，同比增長(cháng)14.0%，環(huán)比增長(cháng)17.9%；二季度歸母純利潤是63.6億元，同比下降29.9%，環(huán)比下降30.6%；二季度扣非歸母純利潤是54.3億元，同比下降36.6%，環(huán)比下降33.6%。公司二季度利潤同環(huán)比下降的原因是國內新能源汽車(chē)市場(chǎng)“價(jià)格戰”持續，公司為保持競爭力，在二季度采取了終端降價(jià)、優(yōu)惠促銷(xiāo)等策略這直接 影響了單車(chē)利潤和整體毛利率。 二季度公司毛利率同環(huán)比下滑，研發(fā)費用率有所提升。毛利率方面，2025二季度公司整體毛利率為16.3%，同比下滑2.4pct，環(huán)比下滑3.8pct；單車(chē)毛利方面，2025二季度單車(chē)毛利為25,728萬(wàn)元，環(huán)比減少6107元。費用率方面，2025二季度公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率為3.1%、2.7%、7.7%、-0.7%，合計費用率12.8%，其中研發(fā)費用率環(huán)比增長(cháng)0.7pct。 出海業(yè)務(wù)穩步推進(jìn)，海外汽車(chē)業(yè)務(wù)盈利能力更強。受益海外車(chē)型上量及區域拓展，公司1-7月新能源出口銷(xiāo)量54.5萬(wàn)輛，同比增長(cháng)133.5%。公司上半年海外營(yíng)業(yè)收入達到1353.6億元，同比增長(cháng)50.5%，占公司營(yíng)業(yè)總收入的36.5%，海外業(yè)務(wù)毛利率達到19.8%，高于國內市場(chǎng)毛利率。公司全球布局超112個(gè)國家和地區，上半年在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多個(gè)國家新能源銷(xiāo)量第一。截至目前，比亞迪8艘滾裝船中已有7艘投入運營(yíng)，自建運力提升帶動(dòng)銷(xiāo)量提升。 公司持續投入巨額研發(fā)，支撐智能領(lǐng)域創(chuàng )新。公司上半年研發(fā)投入309億元，同比增長(cháng)53%，接近凈利潤的兩倍；巨大的研發(fā)投入支撐了其在 天神之眼輔助駕駛系統、超級e平臺兆瓦閃充、靈鳶車(chē)載無(wú)人機系統等領(lǐng)域的創(chuàng )新，并使其在多項全世界汽車(chē)技術(shù)中國專(zhuān)利授權量排名中位列榜首。 投資建議：預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為476.44/611.70/733.81億元，對應PE分別為20.99/16.35/13.63倍，給予“買(mǎi)入”評級。 風(fēng)險提示：汽車(chē)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、行業(yè)需求沒(méi)有到達預期風(fēng)險、新項目量產(chǎn)沒(méi)有到達預期的風(fēng)險、客戶(hù)開(kāi)拓沒(méi)有到達預期等。

  比亞迪(002594) 投資要點(diǎn) 業(yè)績(jì)Q2業(yè)績(jì)略低于預期：公司H1營(yíng)收3713億元，同增23%，歸母凈利潤155億元，同增14%，扣非凈利潤136億元，同增10%，毛利率18%，同降2.0pct；Q2營(yíng)收2009億元，同環(huán)比+14%/+18%，歸母凈利潤64億元，同環(huán)比-30%/-31%，毛利率16.3%，同環(huán)比-2.4/-3.8pct。 國內競爭加劇，智駕增加成本，Q2單車(chē)利潤環(huán)比下滑：H1汽車(chē)相關(guān)這類(lèi)的產(chǎn)品收入3025億，同比+32%，毛利率20.35%，同比-3.59pct。我們測算25H1單車(chē)價(jià)格15.3萬(wàn)元(含稅)，同降2%，單車(chē)毛利2.9萬(wàn)元，單車(chē)凈利0.7萬(wàn)元，同-15%，其中Q2單車(chē)價(jià)格15.5萬(wàn)元，環(huán)+3%，單車(chē)毛利2.6萬(wàn)元，單車(chē)凈利0.5萬(wàn)元，環(huán)-44%。單車(chē)利潤下滑根本原因：一是Q2起智駕車(chē)型占比提升至近80%，平均單車(chē)成本增加約0.5萬(wàn)元；二是為應對國內競爭，給予一定優(yōu)惠折扣；三是H1經(jīng)銷(xiāo)商返利Q2確認。展望H2，我們預計Q3好轉，Q4有望恢復。 全年預計銷(xiāo)量近500萬(wàn)輛，加速高端化和出海：公司25年H1銷(xiāo)量215萬(wàn)輛，同增33%，國內市占率32%，同-2pct，出口46萬(wàn)輛，同增128%，高端車(chē)14萬(wàn)輛，同增70%。25Q2銷(xiāo)量115萬(wàn)輛，我們預計Q3小幅提升，Q4年底搶裝，我們預計25年銷(xiāo)量近500萬(wàn)輛，同比增15%-18%，其中出口約100萬(wàn)輛。盈利端，25Q2為低點(diǎn)，一方面國內價(jià)格企穩，二是公司高端車(chē)和出海占比提升，且隨著(zhù)規?；?，我們預計Q3-4單車(chē)利潤恢復，全年維持0.7萬(wàn)元/輛。 比亞迪電子H1利潤同增21%：比亞迪電子25年H1收入806億元，同增3%，毛利率6.9%，同比微增，權益利潤11億元，同增14%；其中Q2收入437億元，同環(huán)比+4%/+19%，毛利率7.4%，同環(huán)比+0.5/+1.1pct，權益利潤7.3億元，同環(huán)比+22%/+78%，我們預計全年權益利潤貢獻近50億，同比增15%+。 研發(fā)費用持續高增，經(jīng)營(yíng)性現金流亮眼：25Q2費用率12.8%，同環(huán)比1.1/-0.9pct，其他收益33億元，同環(huán)比+10%/+1%，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流233億元，同環(huán)比+489%/+171%，資本開(kāi)支422億元，同環(huán)比+103%/+14%，存貨1408億元，較年初增長(cháng)21%。 盈利預測與投資評級：由于行業(yè)競爭加劇、智駕成本增加，我們預計公司25-27年歸母凈利450/589/710億元（此前預測值為523/629/756億元），同增12%/31%/21%，對應PE23/18/15x，給予26年25x，目標價(jià)161元，考慮公司持續推動(dòng)智能化與出海，維持“買(mǎi)入”評級。 風(fēng)險提示：銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，行業(yè)競爭加劇。

  比亞迪(002594) 事件：比亞迪發(fā)布2025年半年報，今年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3,712.81億元，同比增長(cháng)23.3%；實(shí)現歸母凈利潤155.11億元，同比增長(cháng)13.79%。 盈利能力承壓，重磅科技加速技術(shù)平權。比亞迪今年Q2營(yíng)業(yè)收入2009.2億元，同比增長(cháng)14%；歸母凈利潤63.6億元，同比下滑30%。Q2公司毛利率16.3%，同/環(huán)比下滑2.4/3.8pct；其中汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率18.7%，同/環(huán)比下滑3.7/5.1pct。堅定加碼研發(fā)，重磅技術(shù)涌現，多項顛覆性技術(shù)震撼發(fā)布：天神之眼輔助駕駛系統，超級e平臺兆瓦閃充，靈鳶車(chē)載無(wú)人機系統。以“天神之眼”高階智駕系統和超級e平臺為核心，加速技術(shù)平權落地。 出口向上，高端突破。今年上半年中國汽車(chē)出口量升至308.3萬(wàn)輛，同比增長(cháng)10.4%。其中，中國新能源汽車(chē)出口繼續實(shí)現突破性增長(cháng)，達106萬(wàn)輛，同比增長(cháng)75.2%。比亞迪銷(xiāo)量持續攀升，全球布局提速。今年1-7月全球銷(xiāo)量249萬(wàn)臺，同比增長(cháng)27%；其中海外乘用車(chē)及皮卡銷(xiāo)量55萬(wàn)臺，同比增長(cháng)超130%。全球布局超112個(gè)國家和地區，上半年在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多個(gè)國家新能源銷(xiāo)量第一。截至目前，比亞迪8艘滾裝船中已有7艘投入運營(yíng)。今年1-7月方程豹、騰勢、仰望品牌總銷(xiāo)量超16萬(wàn)，同比增長(cháng)75%；截至8月11日，天神之眼車(chē)型保有量超120萬(wàn)。 強研發(fā)+高分紅，財務(wù)結構持續優(yōu)化。公司堅持技術(shù)為王，上半年研發(fā)投入309億元，同比增長(cháng)53%；研發(fā)投入位居A股上市公司第一，累計研發(fā)投入超2100億元?，F金儲備1561億元。在保持高強度投入的同時(shí)，高分紅方案彰顯回報股東決心，全球化戰略加速落地，員工持股計劃綁定核心人才，公司推出2025年員工持股計劃，覆蓋不超過(guò)2.5萬(wàn)名員工，資金總額上限為41億元，設定明確的業(yè)績(jì)考核條件，旨在通過(guò)激勵機制綁定核心人才，推動(dòng)公司長(cháng)期穩健發(fā)展。 投資建議：天神之眼驅動(dòng)爆款車(chē)型轉向全面智能。超級e平臺，兆瓦閃充開(kāi)啟油電同速。2025年比亞迪“天”計劃全面出擊，科技催化貫穿全年。出口向上，高端突破。今年1-7月全球銷(xiāo)量249萬(wàn)臺，同比增長(cháng)27%；其中海外乘用車(chē)及皮卡銷(xiāo)量55萬(wàn)臺，同比增長(cháng)超130%。方程豹、騰勢、仰望品牌總銷(xiāo)量超16萬(wàn)，同比增長(cháng)75%；截至8月11日，天神之眼車(chē)型保有量超120萬(wàn)。我們預計公司2025-2027年營(yíng)收分別為9251.2億元、10502.6億元、13503.50億元，歸母凈利潤分別為436億元、572億元、719億元，對應PE分別為24/18/14倍，維持“買(mǎi)入”評級。 風(fēng)險提示：汽車(chē)銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期、出口沒(méi)有到達預期、價(jià)格戰加劇超出預期、原材料價(jià)格波動(dòng)超預期。

  比亞迪(002594) 事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，2025年H1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3712.81億元，同比+23.30%，實(shí)現歸母凈利潤155.11億元，同比+13.79%，實(shí)現扣非歸母凈利潤136.00億元，同比+10.43%。2025年Q2，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2009.21億元，同比+14.04%，環(huán)比+17.94%，實(shí)現歸母凈利潤63.55億元，同比-29.87%，環(huán)比-30.58%，實(shí)現扣非歸母凈利潤54.28億元，同比-36.61%，環(huán)比-33.57%。 Q2出口與高端車(chē)型銷(xiāo)量占比提升穩定單車(chē)均價(jià)，單車(chē)盈利穩健，受市場(chǎng)之間的競爭影響有所波動(dòng)：2025年H1公司實(shí)現汽車(chē)銷(xiāo)售214.6萬(wàn)輛，同比+33.0%，其中Q2單季銷(xiāo)售汽車(chē)114.5萬(wàn)輛，同比+16.1%，環(huán)比+14.4%，單車(chē)均價(jià)為13.7萬(wàn)元，同比+1.0%，環(huán)比+2.9%，單車(chē)扣非歸母凈利潤（剔除比亞迪電子）0.48萬(wàn)元，同比-34.0%（絕對值0.24萬(wàn)元），環(huán)比-42.5%（絕對值0.35萬(wàn)元），單車(chē)利潤下滑主要受市場(chǎng)之間的競爭加劇影響，公司做終端讓利應對市場(chǎng)之間的競爭，公司單車(chē)利潤下滑幅度小于終端售價(jià)降幅，規模效應提升、電池成本下降，出口與高端車(chē)型銷(xiāo)量占比提升對降價(jià)形成一定的對沖效應，助力公司純收入能力穩健。2025年Q2公司出口銷(xiāo)量25.8萬(wàn)輛，占總銷(xiāo)量比重的22.6%，同比+11.9pct，環(huán)比+2.0pct，上半年公司出口銷(xiāo)量46.4萬(wàn)輛，同比+128.2%，占公司總銷(xiāo)量比重同比提升9.0pct至21.6%，實(shí)現快速地增長(cháng)，帶動(dòng)公司境外業(yè)務(wù)收入同比+50.5%至1353.6億元，毛利率同比提升2.59pct至19.82%。2025年Q2騰勢+方程豹（不含鈦3）+仰望的高端品牌組合銷(xiāo)量為6.8萬(wàn)輛，占公司總銷(xiāo)量比重的6.1%，同比+1.5pct，環(huán)比+0.7pct，出口與高端車(chē)型銷(xiāo)量占比提升對穩定公司單車(chē)均價(jià)、對沖公司終端促銷(xiāo)影響發(fā)揮及其重要的作用。 費用率管控得當，提升公司經(jīng)營(yíng)韌性：2025年H1公司毛利率同比-0.77pct至18.01%，其中Q2單季毛利率為16.27%，同比-2.42pct，環(huán)比-3.80pct，主要受?chē)鴥仁袌?chǎng)終端降價(jià)影響。2025年H1公司研發(fā)/銷(xiāo)售/管理/財務(wù)費用率分別為7.97%/3.34%/2.80%/-0.87%，同比分別+1.46pct/-0.18pct/+0.24pct/-0.90pct，其中Q2單季公司研發(fā)/銷(xiāo)售/管理/財務(wù)費用率分別為7.65%/3.10%/2.73%/-0.67%，環(huán)比分別-0.70pct/-0.53pct/-0.15pct/+0.45pct，公司在業(yè)績(jì)增速放緩時(shí)對期間費用管控得當，推動(dòng)公司期間費用率下行，對沖部分終端降價(jià)帶來(lái)的毛利率影響。 新建馬來(lái)西亞CKD工廠(chǎng)深化全球產(chǎn)能布局，騰勢N8L、鈦7等新品繼續補齊高端品牌產(chǎn)品矩陣，帶來(lái)良好發(fā)展前途：出海方面，2025年8月22日，公司宣布將在馬來(lái)西亞組建CKD工廠(chǎng)，預計2026年正式投產(chǎn)，成為公司深化全球產(chǎn)能布局的又一重點(diǎn)地區，當前公司全球本土化產(chǎn)能建設進(jìn)展順利，其中泰國工廠(chǎng)投產(chǎn)一周年已實(shí)現9萬(wàn)輛車(chē)下線(xiàn)月順利投產(chǎn)，在建海外工廠(chǎng)還包括印尼、土耳其、匈牙利三地；高端化方面，下半年公司還規劃有騰勢N8L、方程豹鈦7等多款高端新品上市，繼續補齊高端品牌矩陣，提升高端品牌銷(xiāo)量增長(cháng)動(dòng)能，當前公司出口與高端化發(fā)展前途良好，有望推動(dòng)公司在全球市場(chǎng)內全價(jià)格帶市場(chǎng)競爭力的提升。 投資建議：預計2025年-2027年公司將分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9718.31億元、11343.63億元、12773.82億元，實(shí)現歸母凈利潤486.84億元、554.60億元、667.25億元，攤薄EPS分別為5.34元、6.08元、7.32元，對應PE分別為21.36倍、18.75倍、15.58倍，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期的風(fēng)險；海外市場(chǎng)拓展沒(méi)有到達預期的風(fēng)險；市場(chǎng)之間的競爭加劇的風(fēng)險。

  比亞迪(002594) 事件概述：公司發(fā)布2025上半年業(yè)績(jì)，2025H1公司營(yíng)業(yè)收入3,712.8億元，同比+23.3%；歸母凈利155.1億元，同比+13.8%；扣非純利潤是136.0億元，同比+10.4%。2025Q2公司營(yíng)業(yè)收入2,009.2億元，同比+14.0%，環(huán)比+17.9%；歸母凈利為63.6億元，同比-29.8%，環(huán)比-30.5%；扣非純利潤是54.3億元，同比-36.6%，環(huán)比-33.6%。 營(yíng)收同環(huán)比增長(cháng)單車(chē)ASP環(huán)比提升。營(yíng)收端：2025Q2銷(xiāo)量114.5萬(wàn)輛，同比+16.1%，環(huán)比+14.4%，其中高端車(chē)型占比7.8%，同比+3.3pct，環(huán)比+2.5pct，出口占比22.5%，同比+11.9pct，環(huán)比+2.0pct。受益整體銷(xiāo)量同環(huán)比提升，2025Q2公司營(yíng)業(yè)收入2,009.2億元，同比+14.0%，環(huán)比+17.9%；ASP：2025Q2單車(chē)ASP13.73萬(wàn)元，同比+0.14萬(wàn)元，環(huán)比+0.39萬(wàn)元（根本原因是海外及高端車(chē)型占比提升）。 單車(chē)毛利、凈利下降研發(fā)費用率同比提升。毛利端：2025Q2整體毛利率16.3%，同比-2.4pct，環(huán)比-3.8pct；汽車(chē)+電池毛利率18.7%，同比-3.7pct，環(huán)比-5.1pct；比亞迪電子毛利率7.4%，我們判斷毛利率環(huán)比變化主要受終端折扣增加，競爭加劇影響；單車(chē)毛利方面，2025Q2單車(chē)毛利25,728萬(wàn)元，環(huán)比-6,107元。費用端：2025Q2公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率3.1%、2.7%、7.7%、-0.7%，合計費用率12.8%，研發(fā)費用率同比增加主因是研發(fā)人數增加、剛性支出更加。凈利端：歸母凈利為63.6億元，同比-29.8%，環(huán)比-30.5%，預計主要受毛利率下降影響；扣除比電凈利為54.9億元，同比-35.2%，環(huán)比-37.2%；單車(chē)凈利方面，2025Q2公司單車(chē)凈利0.48萬(wàn)元。 出海穩步推進(jìn)海外建廠(chǎng)加速落地。受益海外車(chē)型上量及區域拓展，1-7月新能源出口銷(xiāo)量54.5萬(wàn)輛，同比+133.5%?？傮w看今年出海穩步增長(cháng)，一種原因是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷(xiāo)量迅速增加；一種原因是受益滾裝船投入：公司2025年6月投入第7艘滾裝船“鄭州號”，自建運力提升帶動(dòng)銷(xiāo)量提升。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，7月1日，比亞迪巴西乘用車(chē)工廠(chǎng)落成投產(chǎn)，后續積極布局烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠(chǎng)，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來(lái)加快速度進(jìn)行發(fā)展，提振盈利。 投資建議：我們看好公司技術(shù)驅動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，加速出海，同時(shí)高端化穩步推進(jìn)，預計2025-2027年營(yíng)收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤454.0/603.5/704.2億元，EPS4.98/6.62/7.72元，對應2025年8月29日114.06元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為23/17/15倍，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，新車(chē)型銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，歐盟關(guān)稅影響出海銷(xiāo)量利潤。

  比亞迪(002594) 事件： 8月29日，比亞迪發(fā)布25H1財報： 1、營(yíng)收：Q2汽車(chē)銷(xiāo)售114.5萬(wàn)輛（包含商用車(chē)），同/環(huán)比+16.5%/+14.4%，營(yíng)收2009.2億元，同/環(huán)比+14%/+17.9%；其中汽車(chē)及電池業(yè)務(wù)營(yíng)收1572億元，同/環(huán)比+17.2%/+17.8%。剔除比亞迪電子后，我們計算Q2單車(chē)ASP為13.7萬(wàn)元，同/環(huán)比+0.6%/+2.9%。25H1公司累計銷(xiāo)售214.6萬(wàn)輛，同比+33.5%，營(yíng)收3712.8億元，同比+23.3%，單車(chē)ASP13.5萬(wàn)元，同比-2.2%。 2、費用：我們計算Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費用率分別為3.1%/2.7%/7.7%，環(huán)比-0.5pct/-0.2pct/-0.7pct。 3、利潤：公司Q2毛利率16.3%，同/環(huán)比-2.4pct/-3.8pct；其中汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率18.7%，同/環(huán)比-3.7pct/-5.1pct；Q2歸母凈利63.6億元，同/環(huán)比-29.9%/-30.6%，去除比電Q4單車(chē)凈利0.49萬(wàn)元，同/環(huán)比-43%/-43.8%。25H1公司毛利率18%，同比-2.0pct；歸母凈利155.1億元，同比+13.8%；單車(chē)凈利0.67萬(wàn)元，同比-14.8%。 點(diǎn)評： 1、業(yè)績(jì)低于預期。財務(wù)看公司盈利表現不佳大多數來(lái)源于兩個(gè)方面：1）毛利率同環(huán)比雙降，事實(shí)上雖然公司Q2出現多輪降價(jià)，但出口銷(xiāo)量強勢提升至22.4%，抵消了國內價(jià)格戰負面要素，單車(chē)ASP反而提升；但單車(chē)成本亦同時(shí)提升至11.2萬(wàn)元，我們預期其大多數來(lái)源于Q1普及全民智駕帶來(lái)的BOM硬件成本提升，同時(shí)Q2智駕車(chē)型規模效應尚未充分釋放所導致。此外我們大家都認為，24年底會(huì )計準則變動(dòng)部分銷(xiāo)售費用計入成本，同時(shí)由于Q2價(jià)格戰公司對經(jīng)銷(xiāo)商采用激發(fā)鼓勵措施，亦同時(shí)拉高了成本。 2）費用板塊，公司三費環(huán)比均提升，其中研發(fā)費用計提153.7億元同比大漲。在毛利走低&費用仍處高位的情形下公司盈利走弱。 2、關(guān)注公司調整方向。雖然市場(chǎng)之間的競爭加劇，但公司仍有余力和技術(shù)產(chǎn)品儲備。1）公司雖Q3銷(xiāo)量承壓預計規模效應環(huán)比提升有限，但成本增加后續仍可利用年降逐步抹平，成本有修復概率和空間。2）公司在產(chǎn)品力上仍有較大改進(jìn)余地，技術(shù)儲備仍在，建議關(guān)注公司后續產(chǎn)品改款和技術(shù)落地計劃，如25Q4-26Q1公司大改款動(dòng)向，單位現在有技術(shù)如天神之眼B，二代刀片電池，兆瓦閃充，云輦等存在下放可能，DM-i技術(shù)也存在迭代可能；更重要的是關(guān)注公司是不是會(huì )在外觀(guān)內飾板塊設計上有進(jìn)步和迭代。3）補貼退坡情形下看公司銷(xiāo)量會(huì )出現向上波動(dòng)，也說(shuō)明公司目前在消費市場(chǎng)的聲量尚在，我們判斷26年中低端市場(chǎng)之間的競爭格局將相對混沌，公司仍有機會(huì )。 盈利預測、估值與評級 比亞迪作為新能源汽車(chē)龍頭，雖短期業(yè)務(wù)承壓，但公司市場(chǎng)身量和產(chǎn)品技術(shù)儲備仍在，疊加出海仍向上，利潤后續或有修復可能。我們暫維持公司25-27年歸母凈利潤522.1/627.1/823.7億元的預測不變，對應20.9/17.4/13.3倍PE。維持“買(mǎi)入”評級。 風(fēng)險提示 行業(yè)競爭加劇，市場(chǎng)需求不及預期。

  比亞迪(002594) 投資要點(diǎn) 三個(gè)高端品牌分工明確，騰勢承擔規模支撐，方程豹釋放增量潛力，仰望樹(shù)立技術(shù)標桿。騰勢作為高端化“壓艙石”，依托奔馳品牌底蘊與比亞迪技術(shù)，聚焦30-50萬(wàn)元中高端市場(chǎng)，2022年推出旗艦MPV D9，后續逐步完善產(chǎn)品矩陣推出Z9GT/Z9豪華轎車(chē)，并落地N7、N8、N9等SUV；方程豹以“越野+科技+潮流”開(kāi)辟15-45萬(wàn)元細分藍海，首款車(chē)型豹5銷(xiāo)量亮眼，24Q4推出硬派旗艦豹8，25年推出鈦3面向年輕群體，打造“硬派越野豹系列+潮流科技鈦系列”雙產(chǎn)品線(xiàn)萬(wàn)元以上超高端市場(chǎng)，U8、U9、U7搭載頂級技術(shù)，核心目標是樹(shù)立技術(shù)標桿、提升整體品牌溢價(jià)。從銷(xiāo)量看，三大品牌2025H1達14萬(wàn)輛，同增70%，占總銷(xiāo)量比重從2022年0.5%升至2025H1的6.6%；結構上，2023年依賴(lài)騰勢單一核心，2024年方程豹開(kāi)始釋放增量彈性，2025H1騰勢、方程豹分別占56%、43%。 比亞迪高端品牌的核心競爭力在于“科技+安全”，形成從技術(shù)突破到場(chǎng)景落地的完整鏈路。1）智駕系統：“天神之眼”A版（三激光+雙芯片）用于仰望，實(shí)現全域NOA與復雜泊車(chē)；B版（單激光雷達）搭載騰勢，兼顧性能與成本；C版（純視覺(jué)）用于方程豹低配，推動(dòng)“全民智駕”，且率先實(shí)現媲美L4級智能泊車(chē)并承諾安全兜底。2）動(dòng)力系統：自主研發(fā)易四方/易三方，以及DMO越野混動(dòng)平臺，明顯提升駕控性、靈活性和安全性；3）智能底盤(pán)：自研云輦懸架，通過(guò)算法對懸架進(jìn)行主動(dòng)調整，拓寬操控性能邊界。4）智能座艙：以DiLink平臺為統一底層，共享語(yǔ)音交互、多屏聯(lián)動(dòng)、OTA升級等能力，同時(shí)差異化定制。 高端車(chē)銷(xiāo)量增長(cháng)潛力大，盈利維持高水平。我們預計25/26年比亞迪高端車(chē)銷(xiāo)量有望達36/55萬(wàn)輛，同增90%/53%。1）騰勢：25/26年銷(xiāo)量19/29萬(wàn)輛，N9于3月上市后銷(xiāo)量亮眼，N8L將于26年Q2上市，D9持續拓展海外，出口銷(xiāo)量維持高增。2）方程豹：25/26年銷(xiāo)量17/26萬(wàn)輛，鈦3于25年4月開(kāi)始銷(xiāo)售，上半年銷(xiāo)量已達2.1萬(wàn)輛，鈦7將于25年10月上市。3）仰望：超豪華車(chē)型25年銷(xiāo)量受消費稅影響，25H1銷(xiāo)量同減82%，未來(lái)仍有增長(cháng)潛力。盈利方面，高端品牌降價(jià)可能性較小，我們預計平均單車(chē)利潤維持約4萬(wàn)元（普通車(chē)型0.2-0.3萬(wàn)元），25/26年有望貢獻約142/217億利潤。 盈利預測與投資評級：我們維持公司25-27年盈利預測，預計25-27年歸母凈利523/629/756億元，同增30%/20%/20%，對應PE20/17/14x，公司作為國內市占率第一的龍頭，給予25年26x，目標價(jià)149元，維持“買(mǎi)入”評級。 風(fēng)險提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超市場(chǎng)預期，終端需求沒(méi)有到達預期，行業(yè)競爭加劇。

  比亞迪(002594) 主要觀(guān)點(diǎn)： 淡季來(lái)臨，消化庫存，7月銷(xiāo)量短期承壓 依據公司公告，比亞迪7月實(shí)現新能源汽車(chē)總銷(xiāo)量34.4萬(wàn)輛，同比微增1%，環(huán)比下降10%，1-7月累計銷(xiāo)量249萬(wàn)輛，同比增長(cháng)27%。我們大家都認為7月銷(xiāo)量環(huán)比下滑主因高溫淡季導致終端需求減弱、排產(chǎn)降低及優(yōu)惠結束。純電動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量17.8萬(wàn)輛，同比+37%，環(huán)比-14%，占比52.2%。累計120萬(wàn)輛，同比+40%。插電混動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量16.3萬(wàn)輛，同比-23%，環(huán)比-4.5%，占比47.8%。累計125萬(wàn)輛，同比+15%。今年以來(lái)純電動(dòng)車(chē)型增速明顯高于插電混動(dòng)車(chē)型。 海外擴張加速，維持強勁增長(cháng)勢頭 7月比亞迪出口8.1萬(wàn)輛，同比大增169%，環(huán)比略降10%；1-7月累計出口54.5萬(wàn)輛，同比+133%。環(huán)比回落主因巴西關(guān)稅提高（7月起純電進(jìn)口稅從18%提至25%，插混從20%提至28%）導致短期運輸調整。比亞迪在海外的重點(diǎn)市場(chǎng)是土耳其、英國以及歐洲整體。主要車(chē)型是混動(dòng)車(chē)型宋PLUS DM-i等。泰國工廠(chǎng)已投產(chǎn)，巴西工廠(chǎng)7月落成，匈牙利工廠(chǎng)預計2025年底至2026Q2投產(chǎn)。規劃8艘滾裝船中7艘已投入，增強全球物流能力。 DM-i5.0更新油耗逐步降低，高端化成效顯著(zhù) 8月5日，比亞迪正式公開(kāi)宣布其第五代DM技術(shù)再次進(jìn)化，NEDC百公里虧電油耗大幅度降低10%，達到2.6L。所有第五代DM技術(shù)車(chē)型的新老車(chē)主都將通過(guò)免費OTA升級，享受到這一技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的極致油耗體驗。根據網(wǎng)通社報道，騰勢N9采用易三方平臺，支持圓規掉頭功能，疊加云輦-A懸架，提升豪華體驗。方程豹鈦7預計2025Q4上市，搭載激光雷達和華為乾崑ADS系統，定位硬派家用市場(chǎng)。 投資建議 受益于高端化產(chǎn)品占比提升和海外出口擴張加速，我們大家都認為公司銷(xiāo)量和盈利能力均有望穩步提升，預計2025-2027年實(shí)現銷(xiāo)量499、572、658萬(wàn)臺，歸母凈利潤509、626、744億元，維持“買(mǎi)入”評級。 風(fēng)險提示 1、下游需求沒(méi)有到達預期；2、海外開(kāi)拓低于預期；3、行業(yè)競爭加劇

  比亞迪(002594) 騰勢定位中高端品牌，D9國內外銷(xiāo)量表現亮眼：騰勢汽車(chē)創(chuàng )立于2010年，由公司與戴姆勒各出資50%，2012年發(fā)布中國首個(gè)專(zhuān)注于新能源汽車(chē)的品牌DENZA騰勢，2021年公司增持騰勢股份至90%，掌握絕對控制權，引領(lǐng)品牌進(jìn)入加快速度進(jìn)行發(fā)展期，2022年通過(guò)高端MPV D9快速打響市場(chǎng)聲譽(yù)，2023-2024年陸續上市N7、N8、Z9GT，成為全世界首個(gè)實(shí)現MPV、SUV、轎車(chē)全品類(lèi)覆蓋的新能源汽車(chē)豪華品牌。品牌定位25-50萬(wàn)元中高端價(jià)格帶的大眾消費市場(chǎng)，在公司產(chǎn)品體系內特征鮮明，2025年5月成交均價(jià)約為38.0萬(wàn)，僅次于鴻蒙智行，遠超BBA、沃爾沃等高端品牌，穩居豪華品牌第一梯隊。明星產(chǎn)品D9是當前銷(xiāo)量的主要部分，通過(guò)全面領(lǐng)先燃油車(chē)競品的產(chǎn)品力引領(lǐng)我們國家新能源MPV市場(chǎng)擴容，2023、2024連續兩年登頂中國全品類(lèi)MPV市場(chǎng)銷(xiāo)量榜首。2024年D9開(kāi)啟全球化，相繼在新加坡、泰國、印尼、馬來(lái)西亞等地上市，并進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，成績(jì)斐然，2025年H1打破日系車(chē)壟斷，成為泰國、印度尼西亞、馬來(lái)西亞市場(chǎng)豪華MPV銷(xiāo)量冠軍，奠定騰勢全球高端品牌形象。 安全為本、技術(shù)為核，集團賦能帶來(lái)品牌強科技屬性：騰勢品牌背靠比亞迪集團，作為公司中高端市場(chǎng)拓展的核心，充分受益于集團高研發(fā)投入帶來(lái)的技術(shù)賦能，通過(guò)天神之眼-B、易三方技術(shù)打造全球領(lǐng)先的主動(dòng)安全，可以在一定程度上完成140km/h高速爆胎后車(chē)輛穩定控制。目前公司已承諾為智能泊車(chē)安全兜底，展現智能化技術(shù)自信，騰勢沿用公司Dlink智能座艙系統實(shí)現全面AI智能交互，云輦-A系統帶來(lái)舒適駕乘體驗。動(dòng)力系統方面，公司DM5.0系統技術(shù)再進(jìn)化，NECD工況油耗再降低10%，刷新行業(yè)記錄，新一代超級e平臺發(fā)布兆瓦閃充，實(shí)現全球量產(chǎn)最快充電速度—閃充5分鐘，暢行400公里，公司動(dòng)力系統的技術(shù)進(jìn)步有望逐步賦能騰勢品牌，實(shí)現騰勢科技屬性的繼續提升。 國內外拓展前景良好，預計2025年銷(xiāo)量23萬(wàn)輛。當前國內B+級PHEV SUV市場(chǎng)具備規模大、市場(chǎng)之間的競爭格局分散的特征，騰勢N9產(chǎn)品硬實(shí)力達到行業(yè)第一梯隊，并通過(guò)易三方等創(chuàng )新性技術(shù)實(shí)現差異化競爭優(yōu)勢，N8L有望延續N9強產(chǎn)品力，銷(xiāo)量增長(cháng)潛力十足。D9有望延續國內MPV市場(chǎng)龍頭地位，并通過(guò)持續海外拓展帶來(lái)出口新增量。另外Z9GT、B5（方程豹豹5）的海外亮相也將繼續補齊騰勢品牌海外車(chē)型矩陣，持續打造全球豪華品牌標桿。預計2025年騰勢品牌銷(xiāo)量23萬(wàn)輛，其中D9銷(xiāo)量12.5萬(wàn)輛（國內11萬(wàn)輛，出口1.5萬(wàn)輛），N9銷(xiāo)量5萬(wàn)輛，N8L銷(xiāo)量3萬(wàn)輛，N9&N8L貢獻主要銷(xiāo)售增量。 投資建議：預計2025年~2027年公司將分別實(shí)現盈利收入9940.27億元、11607.65億元、13075.82億元，分別實(shí)現歸母凈利潤525.37億元、632.21億元、753.96億元，對應EPS分別為5.76元、6.93元、8.27元?？紤]絕對估值與相對估值，公司合理每股價(jià)值區間134.75元-151.82元，對應市值區間為12284.97億元-13841.28億元，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：1、騰勢品牌銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期的風(fēng)險：2、市場(chǎng)之間的競爭加劇的風(fēng)險：3、智能輔助駕駛等新技術(shù)發(fā)展沒(méi)有到達預期的風(fēng)險

  比亞迪(002594) 事件：公司投資50億元打造全球首批全地形專(zhuān)業(yè)賽車(chē)場(chǎng)，并于鄭州賽車(chē)場(chǎng)組織騰勢汽車(chē)尊享體驗活動(dòng)，為投資者提供深度的試乘試駕體驗。 高端車(chē)型展示越野、涉水、沙坡、賽道能力，直觀(guān)呈現技術(shù)價(jià)值。騰勢N9：越野場(chǎng)地和越野場(chǎng)地測試：繞樁場(chǎng)地內，騰勢N9操控靈活性與動(dòng)力性能兼具，直線(xiàn)級小車(chē)靈活，展現出較強的操控性能。越野場(chǎng)地測試時(shí)，云輦-P智能液壓車(chē)身控制管理系統，可主動(dòng)調節懸架阻尼與高度，展示其復雜路面的車(chē)身穩定性。騰勢Z9GT：冰面漂移、賽車(chē)場(chǎng)地測試：實(shí)現3.4秒的零百加速，連續彎道中精準控制車(chē)身姿態(tài)，配合云輦-A智能空氣懸架對垂向運動(dòng)的實(shí)時(shí)調節，優(yōu)化高速過(guò)彎時(shí)的側向支撐與輪胎附著(zhù)力，展現了“易三方”平臺動(dòng)力輸出與極致操控的完美平衡。仰望U8：沙坡沖沙、涉水展示：易四方技術(shù)平臺通過(guò)四電機獨立驅動(dòng)與毫秒級扭矩矢量控制，感知沙地、水面附著(zhù)力變化并精準分配四輪動(dòng)力，實(shí)現沙地、水平行駛。我們大家都認為當前市場(chǎng)對比亞迪高端車(chē)型產(chǎn)品缺少深度體驗，鄭州賽車(chē)場(chǎng)通過(guò)專(zhuān)業(yè)賽事和試駕活動(dòng)，將技術(shù)參數轉化為可感知的駕駛樂(lè )趣與安全感，有助于讓我們消費者直觀(guān)感受技術(shù)價(jià)值，提升品牌溢價(jià)認知、加速決策，助力品牌高端化。 騰勢換帥強化品牌體系化建設。比亞迪騰勢品牌于2025年7月初完成管理層調整，原總經(jīng)理趙長(cháng)江與方程豹直營(yíng)事業(yè)部總經(jīng)理李慧崗位對調。此次換帥旨在強化品牌體系化建設，突破高端化瓶頸。李慧作為比亞迪20年老將，以戰略統籌與直營(yíng)體系搭建見(jiàn)長(cháng)，其接任后將聚焦服務(wù)升級與使用者真實(shí)的體驗優(yōu)化，彌補騰勢在高端服務(wù)生態(tài)的短板。 高端化邏輯重申：技術(shù)驅動(dòng)高端騰勢、方程豹、仰望三箭齊發(fā)。公司針對高端市場(chǎng)形成云輦技術(shù)、易四方技術(shù)、Dm-o（面向越野的混動(dòng)平臺）等底盤(pán)、智能化控制技術(shù)，通過(guò)技術(shù)賦能高端品牌，構筑品牌溢價(jià)。我們看好公司技術(shù)驅動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，同時(shí)強化營(yíng)銷(xiāo)賦能，騰勢、方程豹、仰望三箭齊發(fā)。 投資建議：我們預計2025-2027年營(yíng)收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤552.0/658.1/753.3億元，EPS6.05/7.22/8.26元（A股送轉股后EPS發(fā)生明顯的變化），對應2025年8月8日103.93元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為17/14/13倍，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，新車(chē)型銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，歐盟關(guān)稅影響出海銷(xiāo)量利潤。

  比亞迪(002594) 投資要點(diǎn) 7月銷(xiāo)量34萬(wàn)輛、增速放緩：比亞迪7月銷(xiāo)34.4萬(wàn)輛，同環(huán)比+0.6%/-10%；1-7月累計銷(xiāo)量249萬(wàn)輛，同比+27%，含海外銷(xiāo)量54萬(wàn)輛，同比+133%。結構方面，7月本土銷(xiāo)量26.36萬(wàn)輛，同環(huán)比-15.6%/-10%，累計銷(xiāo)量194.5萬(wàn)輛，同比+13%；7月海外銷(xiāo)8萬(wàn)輛，同環(huán)比+169%/-10%，累計銷(xiāo)量54.5萬(wàn)輛，同比增133%。全年銷(xiāo)量預期500萬(wàn)輛+，同比增長(cháng)17%+，其中出口90-100萬(wàn)輛，同比增長(cháng)128%，本土銷(xiāo)量預計405萬(wàn)輛+，同比增5%。 純電份額再提升、持續推進(jìn)高端化和出口：7月插混乘用車(chē)銷(xiāo)16.3萬(wàn)輛，同環(huán)比-22.6%/-4.5%，占比47.8%，同環(huán)比-14/+2.6pct，累計125萬(wàn)輛，同比+15%；純電乘用車(chē)銷(xiāo)17.8萬(wàn)輛，同環(huán)比+36.8%/-14%，占比52.2%，同環(huán)比+14/-2.6pct，累計120萬(wàn)輛，同比增40%。7月高端銷(xiāo)量2.6萬(wàn)輛，同環(huán)比+105%/-26%，累計16.7萬(wàn)輛，同比+75%，全年預計高端車(chē)型銷(xiāo)量35-40萬(wàn)輛，同比增80%+。其中，騰勢7月銷(xiāo)1.1萬(wàn)輛，同環(huán)比+10%/-28%，累計9.1萬(wàn)輛，同比+30%；仰望7月銷(xiāo)339輛，同環(huán)比-23%/+65%，累計1342輛，同比-77%；方程豹7月銷(xiāo)1.4萬(wàn)輛，同環(huán)比+670%/-25%，累計7.5萬(wàn)輛，同比+272%。出海方面，公司泰國工廠(chǎng)已經(jīng)投產(chǎn)，匈牙利預計今年底至明年Q2陸續投產(chǎn)，巴西工廠(chǎng)在建。高端及海外均價(jià)高，總體ASP有望提升。 7月電池裝機同增35%、外供電池持續高增：比亞迪7月電池裝機22.4GWh，同環(huán)比+35%/-17%，1-7月累計裝機156.9GWh，同增76%，受益于單車(chē)帶電量提升+電池外供，全年裝機預計290-300gwh，同比增50%。外供看，6月裝機2.4gwh，同環(huán)比+156%/9%，25H1累計外供裝機15gwh，同比增292%，其中小鵬5.1gwh、小米3.2gwh，全年預計外供裝機30-35gwh。 盈利預測與投資評級：預計公司25-27年歸母凈利523/629/756億元，同增30%/20%/20%（原預測值為550/683/823億元，同增37%/24%/20%），對應PE18/15/13x，給予25年26x，目標價(jià)149元，維持“買(mǎi)入”評級。 風(fēng)險提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超市場(chǎng)預期，終端需求沒(méi)有到達預期，行業(yè)競爭加劇。

  比亞迪(002594) 事件概述：公司發(fā)布7月產(chǎn)銷(xiāo)快報，7月新能源汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售34.4萬(wàn)輛，同比+0.6%，環(huán)比-10.0%；新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售34.1萬(wàn)輛，同比+0.1%，環(huán)比-9.7%。分品牌看，7月王朝海洋、騰勢、方程豹、仰望銷(xiāo)量分別31.5萬(wàn)輛、11,365輛、14,180輛、339輛。 7月批發(fā)同比增長(cháng)出海穩步推進(jìn)。公司7月新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售34.1萬(wàn)輛，同比+0.1%，環(huán)比-9.7%，批發(fā)環(huán)比下滑主要受7月淡季以及終端去庫存影響，1-7月新能源乘用車(chē)累計批發(fā)245.4萬(wàn)輛，同比+26.0%。其中，插混乘用車(chē)銷(xiāo)售16.3萬(wàn)輛，同比-22.6%，環(huán)比-4.5%；純電乘用車(chē)銷(xiāo)售17.8萬(wàn)輛，同比+36.8%，環(huán)比-14.0%。分品牌看，王朝海洋銷(xiāo)量31.5萬(wàn)輛，騰勢/仰望/方程豹銷(xiāo)量分別1.1/0.03/1.4萬(wàn)輛，合計2.59萬(wàn)輛，占比7.5%，高端化加速突破。 出海穩步推進(jìn)海外建廠(chǎng)加速落地。受益海外車(chē)型上量及區域拓展，7月新能源出口銷(xiāo)量8.1萬(wàn)輛，同比+169.0%，環(huán)比-10.3%，環(huán)比下滑根本原因為：巴西自7月1日起將純電動(dòng)車(chē)進(jìn)口關(guān)稅從18%提高至25%，插電混動(dòng)車(chē)從20%提至28%，公司在5-6月增加運輸導致7月環(huán)比小幅回落?？傮w看今年出海穩步增長(cháng)，一種原因是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷(xiāo)量迅速增加；一種原因是受益滾裝船投入：公司2025年6月投入第7艘滾裝船“鄭州號”，自建運力提升帶動(dòng)銷(xiāo)量提升。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，7月1日，比亞迪巴西乘用車(chē)工廠(chǎng)落成投產(chǎn)，后續積極布局烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠(chǎng)，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來(lái)加快速度進(jìn)行發(fā)展，提振盈利。 技術(shù)驅動(dòng)高端銷(xiāo)量、盈利向上。2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，王朝旗艦車(chē)型漢L/唐L已上市，其兆瓦閃充技術(shù)依托全域1000V高壓架構與自研“閃充電池”，實(shí)現5分鐘補能400公里續航；方程豹鈦7定位為城市家用中大型SUV，預計2025Q4上市。該車(chē)采用硬派風(fēng)格的“方盒子”造型設計，軸距達2,920mm，空間表現優(yōu)，并配備車(chē)頂激光雷達（高配版搭載華為乾崑ADS系統）“大空間+硬派設計+智駕配置”的組合，精準切入家庭用戶(hù)對實(shí)用性與科技感的需求，帶動(dòng)品牌高端化。 投資建議：我們看好公司技術(shù)驅動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，加速出海，同時(shí)高端化穩步推進(jìn)，預計2025-2027年營(yíng)收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤552.0/658.1/753.3億元，EPS6.05/7.22/8.26元（A股送轉股后EPS發(fā)生明顯的變化），對應2025年8月1日105.80元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為17/15/13倍，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，新車(chē)型銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，歐盟關(guān)稅影響出海銷(xiāo)量利潤。

  比亞迪(002594) 事件概述：公司發(fā)布6月產(chǎn)銷(xiāo)快報，6月新能源汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售38.3萬(wàn)輛，同比+12.0%，環(huán)比+0.03%；新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售37.8萬(wàn)輛，同比+11.0%，環(huán)比+0.2%。分品牌看，6月王朝海洋、騰勢、方程豹、仰望銷(xiāo)量分別34.3萬(wàn)輛、15,783輛、18,903輛、205輛。 6月批發(fā)同比增長(cháng)出口表現亮眼。公司6月新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售37.8萬(wàn)輛，同比+11.0%，環(huán)比+0.2%，海外銷(xiāo)量9.0萬(wàn)輛，再創(chuàng )新高。新能源乘用車(chē)批發(fā)中，其中插混乘用車(chē)銷(xiāo)售17.3萬(wàn)輛，同比-11.5%，環(huán)比-1.1%。純電乘用車(chē)銷(xiāo)售20.7萬(wàn)輛，同比+42.5%，環(huán)比+1.2%。分品牌看，王朝海洋銷(xiāo)量34.3萬(wàn)輛，秦PLUS DM-i5.0、海豹06等新車(chē)型貢獻核心增量；騰勢/仰望/方程豹銷(xiāo)量3.49萬(wàn)輛，占比9.1%，高端化加速突破。 出海表現亮眼海外建廠(chǎng)加速推進(jìn)。受益海外車(chē)型上量及區域拓展，6月新能源出口銷(xiāo)量9.0萬(wàn)輛，再創(chuàng )新高；出海穩步增長(cháng)，一種原因是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷(xiāo)量迅速增加，主要車(chē)型是seal U混動(dòng)；一種原因是受益滾裝船投入：比亞迪2024年1月、11月，2025年1月分別投入1、1、2艘滾裝船，自建運力提升帶動(dòng)銷(xiāo)量提升，到2026年1月前，船隊規模將擴展至8艘。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，積極布局巴西、烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠(chǎng)，同時(shí)加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來(lái)加快速度進(jìn)行發(fā)展，出海亦有望提振盈利。 高端化產(chǎn)品大年銷(xiāo)量、盈利向上。2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，王朝旗艦車(chē)型漢L/唐L于4月上市，均搭載DiPilot300“天神之眼”高階智駕系統，支持高速NOA和城市NOA等智能駕駛功能，其兆瓦閃充技術(shù)依托全域1000V高壓架構與自研“閃充電池”，實(shí)現5分鐘補能400公里續航；方程豹鈦7定位為城市家用中大型SUV，預計2025Q4上市。該車(chē)采用硬派風(fēng)格的“方盒子”造型設計，軸距達2,920mm，空間表現優(yōu)，并配備車(chē)頂激光雷達（高配版搭載華為乾崑ADS系統）“大空間+硬派設計+智駕配置”的組合，精準切入家庭用戶(hù)對實(shí)用性與科技感的需求，帶動(dòng)品牌高端化。 投資建議：我們看好公司技術(shù)驅動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，引領(lǐng)智駕平權，加速出海，同時(shí)高端化穩步推進(jìn)，預計2025-2027年營(yíng)收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤552.0/658.1/753.3億元，由于比亞迪H股分紅方案實(shí)施后A股分紅方案尚未實(shí)施，因此我們還原至H股送轉股前股本，對應EPS分別為18.17/21.19/26.73元，對應7月9日股價(jià)325.80元/股的PE分別為18/15/13倍，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，新車(chē)型銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，歐盟關(guān)稅影響出海銷(xiāo)量利潤。

  比亞迪(002594) 事件概述：公司發(fā)布6月產(chǎn)銷(xiāo)快報，6月新能源汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售38.3萬(wàn)輛，同比+12.0%，環(huán)比+0.03%；新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售37.8萬(wàn)輛，同比+11.0%，環(huán)比+0.2%。分品牌看，6月王朝海洋、騰勢、方程豹、仰望銷(xiāo)量分別34.3萬(wàn)輛、15,783輛、18,903輛、205輛。 6月批發(fā)同比增長(cháng)出口表現亮眼。公司6月新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售37.8萬(wàn)輛，同比+11.0%，環(huán)比+0.2%，海外銷(xiāo)量9.0萬(wàn)輛，再創(chuàng )新高。新能源乘用車(chē)批發(fā)中，其中插混乘用車(chē)銷(xiāo)售17.3萬(wàn)輛，同比-11.5%，環(huán)比-1.1%。純電乘用車(chē)銷(xiāo)售20.7萬(wàn)輛，同比+42.5%，環(huán)比+1.2%。分品牌看，王朝海洋銷(xiāo)量34.3萬(wàn)輛，秦PLUS DM-i5.0、海豹06等新車(chē)型貢獻核心增量；騰勢/仰望/方程豹銷(xiāo)量3.49萬(wàn)輛，占比9.1%，高端化加速突破。 出海表現亮眼海外建廠(chǎng)加速推進(jìn)。受益海外車(chē)型上量及區域拓展，6月新能源出口銷(xiāo)量9.0萬(wàn)輛，再創(chuàng )新高；出海穩步增長(cháng)，一種原因是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷(xiāo)量迅速增加，主要車(chē)型是seal U混動(dòng)；一種原因是受益滾裝船投入：比亞迪2024年1月、11月，2025年1月分別投入1、1、2艘滾裝船，自建運力提升帶動(dòng)銷(xiāo)量提升，到2026年1月前，船隊規模將擴展至8艘。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，積極布局巴西、烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠(chǎng)，同時(shí)加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來(lái)加快速度進(jìn)行發(fā)展，出海亦有望提振盈利。 高端化產(chǎn)品大年銷(xiāo)量、盈利向上。2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，王朝旗艦車(chē)型漢L/唐L于4月上市，均搭載DiPilot300“天神之眼”高階智駕系統，支持高速NOA和城市NOA等智能駕駛功能，其兆瓦閃充技術(shù)依托全域1000V高壓架構與自研“閃充電池”，實(shí)現5分鐘補能400公里續航；方程豹鈦7定位為城市家用中大型SUV，預計2025Q4上市。該車(chē)采用硬派風(fēng)格的“方盒子”造型設計，軸距達2,920mm，空間表現優(yōu)，并配備車(chē)頂激光雷達（高配版搭載華為乾崑ADS系統）“大空間+硬派設計+智駕配置”的組合，精準切入家庭用戶(hù)對實(shí)用性與科技感的需求，帶動(dòng)品牌高端化。 投資建議：我們看好公司技術(shù)驅動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，引領(lǐng)智駕平權，加速出海，同時(shí)高端化穩步推進(jìn)，預計2025-2027年營(yíng)收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤552.0/658.1/753.3億元，EPS10.05/11.98/13.71元，對應2025年7月2日330.66元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為33/28/24倍，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，新車(chē)型銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期，歐盟關(guān)稅影響出海銷(xiāo)量利潤。

  比亞迪(002594) 投資要點(diǎn) 5月銷(xiāo)量38萬(wàn)輛，同增15%，出口持續強勁。比亞迪5月銷(xiāo)38.2萬(wàn)輛，同環(huán)比+15%/+1%，含海外銷(xiāo)8.9萬(wàn)輛，同環(huán)比+136%/+13%，銷(xiāo)量再創(chuàng )年內新高；1-5月累計銷(xiāo)量176萬(wàn)輛，同比+39%，含海外銷(xiāo)量68萬(wàn)輛，同比+284%。5月22日，比亞迪開(kāi)啟補貼降價(jià)活動(dòng)，對王朝網(wǎng)和海洋網(wǎng)共計22款車(chē)型降價(jià)，降幅在1.2萬(wàn)元至5.3萬(wàn)元之間，活動(dòng)時(shí)間自5月23日至6月30日，本次覆蓋面和力度均較強。公司25年推出超級e平臺，打造10C兆瓦級閃充，疊加智駕平權+dmi出海，我們預計全年銷(xiāo)量550萬(wàn)輛，同增25-30%，出口翻倍至80萬(wàn)輛+。 插混份額略降至46%，方程豹交付突破10萬(wàn)輛。比亞迪5月插混乘用車(chē)銷(xiāo)17.3萬(wàn)輛，同環(huán)比-6.2%/-2.4%，占比45.9%，同環(huán)比-9.8/-1.6pct；純電乘用車(chē)銷(xiāo)20.4萬(wàn)輛，同環(huán)比+39.6%/+4.4%，占比54.3%，同環(huán)比+10.0/+1.8pct。高端車(chē)型方面，#騰勢銷(xiāo)15806輛，環(huán)增2.7%；#仰望銷(xiāo)139輛，環(huán)增3.0%；#方程豹銷(xiāo)12592輛，環(huán)增25%；#王朝海洋銷(xiāo)34.8萬(wàn)輛，環(huán)增0.4%。結構方面，比亞迪5月本土銷(xiāo)量29.4萬(wàn)輛，同減2%，海外銷(xiāo)8.9萬(wàn)輛，同增136%，高端銷(xiāo)量2.9萬(wàn)輛，同增12%，高端化+出口進(jìn)一步貢獻增量。 5月電池裝機同增101%，閃充刀片通過(guò)新國標檢測。比亞迪5月裝機28.5GWh，同環(huán)比+101%/+8%，1-5月累計裝機107.5GWh，同增90%。5月下旬，比亞迪刀片電池和閃充刀片電池雙雙提前通過(guò)新國標要求，在熱擴散測試中實(shí)現“不起火、不爆炸”。25年看，我們預計動(dòng)力自供260GWh，外供25gwh，儲能40gwh，電池實(shí)際出貨325gwh，同增30%+。 盈利預測：我們基本維持對公司25-27年歸母凈利550/683/823億元的預測，同增37%/24%/20%，對應PE20/16/13x，給予25年28x，目標價(jià)507元，維持“買(mǎi)入”評級。 風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，銷(xiāo)量沒(méi)有到達預期。